對(duì)于全球金融市場(chǎng)而言，對(duì)短線行情影響力最大的美國(guó)宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件是哪一個(gè)？

相信有些人可能會(huì)認(rèn)為是沖擊更為直觀的美聯(lián)儲(chǔ)決議，而另一部分人則可能會(huì)回答是相對(duì)更為難以預(yù)測(cè)的美國(guó)CPI。不過(guò)沒(méi)關(guān)系，無(wú)論答案是上述哪一個(gè)，今晚人們都將直面這兩大“風(fēng)暴眼”：因?yàn)檫@一次兩者將極為罕見(jiàn)地在同一天出爐！

從歷史上看，無(wú)論是CPI報(bào)告還是美聯(lián)儲(chǔ)政策決議，在公布的當(dāng)日都常常會(huì)攪得市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，但這兩大事件其實(shí)很少在同一天發(fā)生。根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，自2008年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)16年的時(shí)間里，CPI報(bào)告和美聯(lián)儲(chǔ)政策決議在同一天出爐的情況，總共也只有13次。

而毫無(wú)疑問(wèn)，華爾街交易員眼下顯然正在為這少有的大日子做足準(zhǔn)備。即便是遠(yuǎn)隔重洋的亞太地區(qū)交易員，今晚也不敢有絲毫大意，一些人甚至已做好了熬上一個(gè)通宵的準(zhǔn)備。

三菱UFJ信托銀行外匯及金融產(chǎn)品交易部主管Motonari Sakai就已經(jīng)早早為今晚做好了準(zhǔn)備。Sakai表示，“我沒(méi)有晚餐的安排，也打算避免在家飲酒，就為了能專(zhuān)心看美國(guó)的CPI發(fā)布，然后我可能會(huì)通宵等待凌晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)決議。”

按照日程安排，美國(guó)勞工部定于北京時(shí)間今晚20:30公布5月CPI數(shù)據(jù)；美聯(lián)儲(chǔ)則將于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布6月利率決議，主席鮑威爾將按慣例在半小時(shí)后(2:30)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。對(duì)于全球市場(chǎng)而言，這六個(gè)多小時(shí)的時(shí)間里，無(wú)論是股市、債市、匯市還是商品市場(chǎng)，都很可能將直面數(shù)波猛烈的大行情……

議息夜開(kāi)胃菜：美國(guó)5月CPI

由于還有著美聯(lián)儲(chǔ)決議“黃雀在后”，今晚CPI數(shù)據(jù)引發(fā)的短線行情很可能注定不會(huì)太長(zhǎng)久。不過(guò)這依然并不意味著今晚的通脹數(shù)據(jù)就不重要。事實(shí)上，CPI的好壞很可能會(huì)在第一時(shí)間為今晚的市場(chǎng)行情樹(shù)立起一個(gè)基調(diào)，并影響人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹鴿態(tài)度的預(yù)判，甚至美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖的分布都可能因此受到影響。

有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的華爾街日?qǐng)?bào)著名記者Nick Timiraos表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的大部分基礎(chǔ)工作是在會(huì)議召開(kāi)前的幾天和幾周就提前完成的。但周三將面臨一個(gè)變量，點(diǎn)陣圖利率預(yù)測(cè)可能會(huì)根據(jù)勞工部的5月份CPI通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。如果通脹報(bào)告令人失望，更多官員可能會(huì)堅(jiān)持今年降息不超過(guò)一次的預(yù)測(cè)。而如果通脹報(bào)告溫和，則可能有更多官員做出降息兩次的預(yù)測(cè)。

那么，今晚市場(chǎng)對(duì)CPI的預(yù)期究竟如何呢？

根據(jù)媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查預(yù)估顯示，美國(guó)5月整體CPI同比漲幅預(yù)計(jì)仍將維持在3.4%。不過(guò)，環(huán)比數(shù)據(jù)或有望傳來(lái)利好——預(yù)計(jì)上個(gè)月CPI環(huán)比漲幅將僅為0.1%，較4月份0.3%的環(huán)比漲幅明顯回落。若最終數(shù)據(jù)能符合預(yù)期，這也將是自2023年10月以來(lái)最小的CPI環(huán)比漲幅。

在核心CPI方面，5月核心CPI同比增速預(yù)計(jì)將回落至3.5%，前值為3.6%；環(huán)比增速則預(yù)計(jì)將與前月保持一致，仍為0.3%。

以下是Nick Timiraos統(tǒng)計(jì)的華爾街各大行對(duì)今晚CPI數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)分布：

根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，在今年迄今的五個(gè)CPI發(fā)布日中，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)有4次的漲跌幅度達(dá)到約1%。因此，今晚顯然需要小心美股出現(xiàn)大幅高開(kāi)或低開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)。

有關(guān)CPI數(shù)據(jù)對(duì)今晚美股走勢(shì)的具體影響，我們?cè)诖饲暗膱?bào)道中，其實(shí)已經(jīng)陸續(xù)介紹過(guò)摩根大通對(duì)此的四類(lèi)情境預(yù)估，感興趣的投資者可自行回顧參考。

當(dāng)然，如下圖所示，類(lèi)似的預(yù)測(cè)高盛也有，投資者可相互進(jìn)行一番對(duì)比。

需要提醒投資者的是，無(wú)論是小摩還是高盛，他們對(duì)今晚CPI的預(yù)估，主要參照的都是核心CPI環(huán)比指標(biāo)。

而同樣正如小摩周一在給客戶(hù)的報(bào)告中所寫(xiě)道的，由于CPI報(bào)告和美聯(lián)儲(chǔ)決議將在同一天公布，鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)最終仍可能會(huì)扭轉(zhuǎn)CPI的結(jié)果。因此，今晚的CPI數(shù)據(jù)還終究只是一道“開(kāi)胃菜”——真正一錘定音的時(shí)刻，或許還留待北京時(shí)間周四凌晨。

今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議有哪些看點(diǎn)？

目前，外界普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議后，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%不變，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將密切關(guān)注有關(guān)該央行四年來(lái)首次降息時(shí)機(jī)的線索。

自去年7月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將基準(zhǔn)利率維持在這一逾20年來(lái)的高位區(qū)間。鮑威爾過(guò)去幾個(gè)月堅(jiān)持認(rèn)為，這一利率水平能夠推動(dòng)通脹率降至足以減緩需求的地步，但眼下仍需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持偏緊縮政策，才能確保通脹降溫。

這意味著，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)可能會(huì)在9月、11月或12月的今年最后三場(chǎng)議息會(huì)議中的某場(chǎng)進(jìn)行首次降息，當(dāng)然也有較小的概率可能要等到2025年。所有市場(chǎng)人士都將在美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明、最新季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、利率點(diǎn)陣圖以及鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)上尋找答案……

以下是我們對(duì)今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議具體要點(diǎn)的相關(guān)前瞻剖析：

①美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明會(huì)有大變動(dòng)嗎？

預(yù)計(jì)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)幾乎肯定會(huì)在會(huì)后政策聲明中保留利率指引，即在更有信心通脹持續(xù)向2%的目標(biāo)邁進(jìn)之前，不宜降息。

5月聲明里，F(xiàn)OMC曾表示“近幾個(gè)月來(lái)，在實(shí)現(xiàn)委員會(huì)2%的通脹目標(biāo)方面缺乏進(jìn)一步進(jìn)展”。包括高盛在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)已預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能刪除或修改這一措辭。保留這一表述可能被解讀為鷹派態(tài)度，因?yàn)樽?月份政策會(huì)議以來(lái)發(fā)布的4月份通脹數(shù)據(jù)顯示，通脹率較前三個(gè)月有所緩和。

當(dāng)然，在具體刪不刪除該措辭表述方面，今晚CPI的好壞預(yù)計(jì)也將起到關(guān)鍵影響。

在與會(huì)官員方面，4月份上任的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩勒姆(無(wú)今年投票權(quán))，將在本周的會(huì)議上首次提交季度預(yù)測(cè)。同時(shí)，這也是克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特(今年票委)出席的最后一次議息會(huì)議，她將于6月底任期屆滿(mǎn)后卸任。

②美聯(lián)儲(chǔ)官員們今年會(huì)考慮一次還是兩次降息？

美聯(lián)儲(chǔ)官員在今年3月份的點(diǎn)陣圖中認(rèn)為，三次降息可能是2024年的最佳政策選擇。但在通脹數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)粘性的情況下，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)預(yù)測(cè)一次或兩次降息了。

因此，今晚市場(chǎng)的一大重頭戲就將集中在新的季度利率預(yù)測(cè)上，即所謂的利率“點(diǎn)陣圖”。今年3月，大多數(shù)官員預(yù)計(jì)今年將降息兩次或三次；19位官員的預(yù)期中位數(shù)（或中點(diǎn)）為三次，但其實(shí)只要有一個(gè)影響中位數(shù)的“點(diǎn)”偏移，點(diǎn)陣圖的年內(nèi)降息預(yù)估次數(shù)就將減少為兩次。

不少華爾街人士表示，點(diǎn)陣圖究竟是顯示年內(nèi)降息一次還是兩次，料將直接攸關(guān)9月是否能實(shí)現(xiàn)首降——如果中位數(shù)預(yù)測(cè)為年內(nèi)降息兩次，那么9月份成為首降窗口的希望就會(huì)大增。而如果中位數(shù)預(yù)測(cè)為僅降息一次，則意味著在今年更晚些時(shí)候才可能開(kāi)始降息。

高盛(Goldman Sachs)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius表示，“這將被視為一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)烈的信號(hào)。”

加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行的Pollick也表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃降息兩次，將被視為寬松的政策立場(chǎng)。這將表明可能會(huì)在今年9月、也就是美國(guó)總統(tǒng)大選前降息。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)預(yù)測(cè)今年降息兩次，這樣會(huì)給他們帶來(lái)靈活性。而如果降息僅一次，就表明美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)更偏中性或偏鷹。

除了今年降息幾次外，一些業(yè)內(nèi)人士的焦點(diǎn)可能也已逐漸轉(zhuǎn)向了明年。“我們將迅速翻到2025年這一頁(yè)，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“也許我們今年會(huì)有一兩次降息，但明年我們會(huì)有多少？隨著我們即將進(jìn)入今年下半年，這將迅速成為關(guān)注的中心。”

在3月的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025和2026年的政策利率中位數(shù)預(yù)期為3.9%和3.1%，對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)測(cè)中值從2.5%提高到了2.6%。

下圖是高盛對(duì)于今晚點(diǎn)陣圖變動(dòng)的預(yù)估。整體來(lái)看，高盛與多數(shù)華爾街人士一樣，預(yù)計(jì)6月點(diǎn)陣圖中值將顯示2024年降息兩次至4.875%(3月份點(diǎn)陣圖為降息三次)，2025年降息四次至3.875%(3月點(diǎn)陣圖為降息三次，但其實(shí)兩年的總降息幅度不變)，2026年將降息三次至3.125%(保持不變)。

③還會(huì)有更多年內(nèi)不降息或加息的痕跡出現(xiàn)嗎？

無(wú)論年內(nèi)最終是降息一次或兩次，雖然鷹鴿程度有所差異，但其實(shí)都在目前市場(chǎng)人士的接受范圍內(nèi)。然而，一些業(yè)內(nèi)人士眼下更在意的，還在于今晚的美聯(lián)儲(chǔ)決議是否仍會(huì)有一些極端鷹派“留下的痕跡”？

(華爾街對(duì)年內(nèi)降息次數(shù)和首降窗口預(yù)估，仍有少數(shù)投行預(yù)計(jì)年內(nèi)不降息)

部分業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)目前擔(dān)心今晚點(diǎn)陣圖中是否會(huì)有更多支持年內(nèi)不降息的點(diǎn)。如果有不少美聯(lián)儲(chǔ)官員選擇這么做，那么經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)今年仍?xún)A向于降息的普遍看法可能會(huì)受到質(zhì)疑。

法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yelena Shulyatyeva預(yù)計(jì)，將有三名美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)暗示不降息。她預(yù)計(jì)，有六名官員會(huì)暗示進(jìn)行一次降息，10名官員會(huì)暗示降息兩次。

不過(guò)牛津經(jīng)濟(jì)研究院(Oxford Economics)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Sweet認(rèn)為多位官員暗示不降息的可能性不大。他在一次采訪中說(shuō)：“我認(rèn)為他們的態(tài)度不會(huì)發(fā)生這么大的改變。”

此外，美聯(lián)儲(chǔ)于5月初召開(kāi)的上次會(huì)議的紀(jì)要顯示，許多官員們提到了準(zhǔn)備好在“通脹風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，適合采取行動(dòng)時(shí)”再次加息。這與當(dāng)時(shí)鮑威爾暗示不太可能加息的論述不符。在今晚的新聞發(fā)布會(huì)上，不少業(yè)內(nèi)人士或許也將留意鮑威爾的最新表述。

美銀證券美國(guó)經(jīng)濟(jì)主管Michael Gapen說(shuō)：“鮑威爾很可能會(huì)保持頗高的加息門(mén)檻，這是一個(gè)低概率事件。”

曾任堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席的Thomas Hoenig最近接受采訪時(shí)則稱(chēng)，加息會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)讓市場(chǎng)變得動(dòng)蕩。“據(jù)我所知，F(xiàn)OMC想要加息的委員并不多。只要通脹不上升，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)觀望。”

④鮑威爾如何看待美國(guó)就業(yè)和通脹最新動(dòng)向？

美聯(lián)儲(chǔ)主席在今晚的回答環(huán)節(jié)中，肯定也會(huì)被問(wèn)及對(duì)美國(guó)就業(yè)和通脹最新動(dòng)向的看法。

“人們可能會(huì)問(wèn)他對(duì)近來(lái)經(jīng)濟(jì)疲軟勢(shì)頭的看法，”沃爾夫研究公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Stephanie Roth表示。“他可能會(huì)說(shuō)他們正在監(jiān)控它，到目前為止，消費(fèi)者的情況似乎還不錯(cuò)——也許低端市場(chǎng)出現(xiàn)了一些裂縫——但這正是他們密切關(guān)注的事情。”

“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Nick Timiraos表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)官員在艱難地尋求平衡。一方面，越來(lái)越多的跡象表明，過(guò)去三年勞動(dòng)力市場(chǎng)的嚴(yán)重短缺和失衡問(wèn)題已經(jīng)得到解決，并且沒(méi)有伴隨著失業(yè)率的顯著上升，這引發(fā)了勞動(dòng)力市場(chǎng)是否會(huì)在邊際上走軟的問(wèn)題。但盡管如此，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直穩(wěn)健。去年下半年通脹穩(wěn)步下滑的趨勢(shì)在今年已經(jīng)停滯，這讓官員們對(duì)通脹下降趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)信心不足。

在道明證券策略師Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg看來(lái)，鑒于近期數(shù)據(jù)的變化，鮑威爾很可能會(huì)顯得有些樂(lè)觀，尤其是如果5月份CPI能顯示通脹率出現(xiàn)進(jìn)一步回落進(jìn)展的話(huà)。

根據(jù)業(yè)內(nèi)調(diào)查，在最新的季度預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者可能會(huì)上調(diào)2024年通脹預(yù)期，以反映第一季度高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)。而隨著上周五發(fā)布的月度報(bào)告顯示，5月份失業(yè)率攀升至4%，創(chuàng)兩年多以來(lái)的最高水平，因此他們也可能會(huì)上調(diào)對(duì)失業(yè)率的預(yù)測(cè)。

對(duì)于市場(chǎng)而言 “超級(jí)星期三”值得期待嗎？

花旗集團(tuán)美國(guó)股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，根據(jù)平價(jià)看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的成本，期權(quán)市場(chǎng)目前正押注標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)天將向任一方向波動(dòng)1.25%。Kaiser表示，過(guò)去一年，CPI和美聯(lián)儲(chǔ)日漲幅的定價(jià)基本相似，平均為0.75%，因此兩者疊加會(huì)使其成為一個(gè)更大的事件，并增加不確定性。

目前一組頗有意思的歷史統(tǒng)計(jì)是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)議息日“邂逅“CPI發(fā)布日的情況樣本量很小，但根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，美股三大股指在這些日子里往往都會(huì)上漲——在這13次里，標(biāo)普500指數(shù)平均上漲0.7%，道指平均上漲0.9%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)平均上漲超過(guò)1%。

22V Research公司本周早些時(shí)候進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查也顯示，大多數(shù)受訪投資者正押注今晚CPI和美聯(lián)儲(chǔ)決議都將引發(fā)“風(fēng)險(xiǎn)偏好”(Risk On)。

當(dāng)然，目前也有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管周三是個(gè)少有的大日子，但預(yù)計(jì)美股的波動(dòng)不會(huì)比往常大很多。

Morningstar Research Services的首席美國(guó)市場(chǎng)策略師Dave Sekera表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上“發(fā)表一些出人意料的言論”，那么周三的市場(chǎng)波動(dòng)就會(huì)上升。但我認(rèn)為這種可能性非常低，因?yàn)樗U威爾）在發(fā)表評(píng)論時(shí)總是字斟句酌非常謹(jǐn)慎。

與此同時(shí)，如果CPI數(shù)據(jù)符合或好于預(yù)期，則可能會(huì)帶來(lái)一些積極的市場(chǎng)情緒，但考慮到美股目前的高估值，Sekera和他的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為美國(guó)股市的“短期上行空間不大”。另一方面，Sekera表示，如果通脹指標(biāo)遠(yuǎn)高于預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致美股下挫，但跌幅也將取決于通脹率比平均預(yù)期高出多少。

根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)今年在三個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)決議公布日僅平均上漲0.1%，而道指和納斯達(dá)克指數(shù)均為平均下跌0.4%左右。