3月以來，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，方向雖符合預(yù)期，但行情節(jié)奏顯著偏離常規(guī)邏輯——除關(guān)稅政策超預(yù)期調(diào)整引發(fā)的脈沖式下跌外，鋼價(jià)在3-4月并未完成一輪流暢的周期調(diào)整，呈現(xiàn)“抵抗式下跌、間歇式反彈”的糾結(jié)走勢，這種“鈍刀磨底”行情對(duì)市場參與者的持倉耐心與趨勢判斷能力提出更高要求。

筆者在3月策略中提出，年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)大概率出現(xiàn)在4月上旬，中下旬有望企穩(wěn)反彈。從實(shí)際走勢看，盡管鋼價(jià)因關(guān)稅政策擾動(dòng)創(chuàng)出年內(nèi)新低，但究其本質(zhì)，?市場悲觀預(yù)期主導(dǎo)的價(jià)格中樞下移幅度已顯著超過基本面實(shí)際惡化程度?，價(jià)格運(yùn)行的主邏輯仍圍繞高爐利潤錨定效應(yīng)與宏觀政策擾動(dòng)展開。

當(dāng)前市場運(yùn)行態(tài)勢顯示，斷言階段性調(diào)整周期已全面結(jié)束仍缺乏充分依據(jù)。5月市場或面臨更嚴(yán)峻考驗(yàn)，在三大基本面利空壓制因素充分消化前，價(jià)格底部尚難確認(rèn)：

?高爐產(chǎn)能利用率維持高位?：當(dāng)前（截止4月18日）247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率仍處于90.15%的年內(nèi)高位，供給端彈性缺失持續(xù)壓制利潤修復(fù)空間； ?鋼材出口回落壓力顯性化?：一季度集中搶出口透支后續(xù)訂單，4月熱卷出口計(jì)劃量已顯示明顯下降，東南亞反傾銷調(diào)查加劇出口阻力； ?內(nèi)需結(jié)構(gòu)性走弱難以逆轉(zhuǎn)?：關(guān)稅政策或?qū)е轮圃鞓I(yè)用鋼需求見頂回落，1-3月建筑業(yè)房屋新開工面積同比降幅擴(kuò)大至24.4%，建筑/制造用鋼需求形成“雙殺”格局。

上述三大利空因素不僅限制黑色系品種任何反彈的高度，更是導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)偏好維持極低水平的核心矛盾。

當(dāng)前黑色金屬市場呈現(xiàn)出典型的“弱現(xiàn)實(shí)”與“弱預(yù)期”共振格局：產(chǎn)業(yè)鏈低庫存映射出存量需求的韌性，但鋼價(jià)中樞持續(xù)下移卻折射出市場對(duì)增量需求的深度憂慮。這種矛盾本質(zhì)上是庫存周期與產(chǎn)能周期的錯(cuò)位——盡管貿(mào)易商主動(dòng)去庫已近尾聲，但供給端高爐產(chǎn)能利用率仍維持在90%以上的剛性水平，需求側(cè)建筑業(yè)新開工面積同比下滑24.4%的長期壓力，迫使市場通過價(jià)格陰跌來消化產(chǎn)能過剩的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)。

所謂“市場信心比黃金重要”的論斷，在當(dāng)下語境中更顯蒼白。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，信心重建需要供需格局實(shí)質(zhì)性改善作為支點(diǎn)，而非政策喊話的空中樓閣。即便存在短期刺激政策（如專項(xiàng)債提速、地產(chǎn)限購松綁），其向鋼材消費(fèi)的傳導(dǎo)至少需要2-3個(gè)季度的滯后效應(yīng)，這無法對(duì)沖即期的悲觀預(yù)期定價(jià)。真正可能打破僵局的，唯有供給端出現(xiàn)行政化去產(chǎn)能、壓減產(chǎn)量的雷霆手段，但在當(dāng)前“穩(wěn)增長”主基調(diào)下，此類政策顯然缺乏現(xiàn)實(shí)土壤。

值得警惕的是，市場仍存在非理性預(yù)期殘余：部分投資者幻想政策出手托底鋼價(jià)，甚至臆測需求端“V型反轉(zhuǎn)”?；貧w理性分析，所謂“救市”既無必要（當(dāng)前鋼價(jià)仍處于供給側(cè)改革以來的中樞水平附近），更無可能。2015年“供給側(cè)改革”式的行政化產(chǎn)能出清已難復(fù)制，當(dāng)前政策更側(cè)重結(jié)構(gòu)性工具（如綠色金融支持技改、差異化電價(jià)倒逼低效產(chǎn)能退出），而非總量強(qiáng)干預(yù)。當(dāng)東南亞反傾銷調(diào)查疊加國內(nèi)制造業(yè)用鋼見頂回落，市場需要一場酣暢淋漓的急跌來出清過剩產(chǎn)能，而非在鈍化震蕩中消耗多方能量。正如彈簧壓至極限后的大幅反彈，只有通過急跌快速釋放風(fēng)險(xiǎn)，才能為下半年需求弱復(fù)蘇埋下伏筆。

對(duì)于現(xiàn)貨經(jīng)營者而言，筆者認(rèn)為，需要放棄對(duì)“V型反轉(zhuǎn)”的幻想，聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的捕捉：爐料成本坍塌帶來的階段性利潤修復(fù)窗口。

市場的黎明往往誕生于至暗時(shí)刻。當(dāng)多數(shù)人因恐慌而放棄抵抗時(shí)，恰恰是產(chǎn)業(yè)資本逆向布局的黃金窗口——但這一切的前提，是熬過產(chǎn)能出清的血色洗禮。真正的反彈不是等來的政策饋贈(zèng)，而是產(chǎn)業(yè)鏈成本曲線重塑后的價(jià)值重估。