當?shù)貢r間周二（3月19日），美國財政部公布最新的國際資本流動（TIC）報告，2024年1月，海外投資者（以下簡稱“外資”）持有美債總規(guī)模環(huán)比減少324億美元至80237億美元，暫停此前兩個月的升勢。其中，日本和中國當月分別選擇增持149億美元美債和減持186億美元美債，兩者最新持倉規(guī)模分別為11531億美元和7977億美元。

多方面數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力供給已經缺乏彈性，未來勞動力均衡化只能依靠壓制需求來實現(xiàn)。同時，“去通脹”任務進入第二階段，即供給修復明顯放緩，必須依賴于需求的收縮以繼續(xù)壓低通脹中樞。2024年1月，10年期美債收益率累計回升11BPs。

業(yè)內觀點稱，美聯(lián)儲已行至“三岔路口”，較難兼顧“去通脹”、經濟軟著陸和金融穩(wěn)定，后續(xù)美元資產大概率將持續(xù)承壓。隨著美國聯(lián)邦政府赤字率的中樞明顯抬升，高額負擔令美聯(lián)儲或難成為美債的邊際購買者，美國境內銀行、養(yǎng)老金等機構投資者配置長端美債的需求走弱；同時，逆全球化伴隨著“去美元化”，長期來看，海外投資者配置美債的需求或也將趨于下行。

中日持倉規(guī)模表現(xiàn)再度背離 比利時持倉排名降至第八位

從地區(qū)分布來看，美國財政部僅公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉數(shù)據(jù)，2024年1月份，有11個國家和地區(qū)持有美債規(guī)模環(huán)比下降，占比達到55%。目前美債的海外持倉中，47.24%為各國／地區(qū)官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比93.39%。

具體來看，1月份，前十大美國海外“債主”當中有5位增倉、5位減倉。其中，當月倉位顯著“縮水”的比利時，減持規(guī)模為213億美元，持倉排名由第七位下降至第八位。而增倉方面，日本和開曼群島增倉幅度相對偏大，分別為149億美元和133億美元。

數(shù)據(jù)顯示，中國所持美債規(guī)模暫停“兩連漲”，當月減少186億美元至7977億美元。此前在2023年12月，中國的美債持倉量曾升至8163億美元，不過目前仍連續(xù)21個月低于1萬億美元。據(jù)新華財經統(tǒng)計，2024年1月，中國所持美債規(guī)模同比縮減617億美元。

據(jù)悉，中國持有美債規(guī)模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了13167億美元，相較于彼時的峰值，中國持有美債規(guī)模已經縮減約5190億美元，這反映了全球債券收益率比價優(yōu)勢的變化與我國在優(yōu)化外匯儲備結構、分散資產風險方面的努力。

而作為美債第一大持有國，日本持有美債規(guī)模“四連漲”，1月的倉位進一步增加149億美元至11531億美元，較上年同期增加502億美元。

國際資本回流美國規(guī)模銳減 10年期美債收益率年初震蕩回升

由于TIC數(shù)據(jù)的兩個月時滯性，參照數(shù)據(jù)發(fā)生時期的市場情況可以解釋其變動原因。2023年1月，美聯(lián)儲會議紀要“打擊”快速降息預期，10年期美債收益率重返4%關口上方，最高至4.18%，全月累計上行11BPs。

彼時，投資者加強了對美聯(lián)儲2024年可能在各種情況下降息的預期，市場甚至預測美聯(lián)儲在2024年將降息近100個基點，相當于認為經濟衰退的可能性在20%左右。

然而，在2023年末的美聯(lián)儲路徑“轉向”之際，能否預言本輪“美元荒”的結束？

2022年，面對高通脹回歸，美聯(lián)儲開啟了“追趕式”加息，全年累計加息七次、425個基點。彼時的緊縮預期推升美債收益率，當年，3個月、1年、2年、5年和10年期美債收益率分別飆升436BPs、434BPs、368BPs、273BPs和236BPs。受此影響，全球股債“雙殺”，國際資本大量回流美國，全球遭遇“美元荒”。

2023年，美聯(lián)儲全年累計加息四次共100BPs，并自9月份以來連續(xù)三次暫停加息。自2023年11月份以來，美債收益率和美元指數(shù)均沖高回落。截至2023年底，2年期美債收益率較前一年底回落了18BPs，年均美元指數(shù)環(huán)比回落0.5%。

中銀證券全球首席經濟學家管濤稱，“國際資本回流美國規(guī)模銳減，只能說‘美元荒’趨于緩解但仍處于高位，談論基本結束還‘言之尚早’。”

另從美債存量角度來看，過去數(shù)十年，債臺高筑已成為伴隨美國經濟的常態(tài)。美國政府在經濟衰退時期，習慣于通過不斷推高財政赤字和寬松銀根，延緩危機到來。據(jù)美國債務鐘實時數(shù)據(jù)顯示，截至當?shù)貢r間3月19日21時05分，美國債務規(guī)模已經達到34.52萬億美元。

美國國會預算辦公室（CBO）此前警告稱，美國政府不斷膨脹的債務負擔帶來的償債成本將在2025年達到創(chuàng)紀錄高位，此后繼續(xù)攀升。CBO在最新的聯(lián)邦預算展望報告中指出，2025年凈利息支出或將攀升至GDP的3.1%，為1940年以來最高水平，預計在2034年達到3.9%。

機構認為，放眼中長期時段，包括海外官方投資者和美聯(lián)儲在內的多方參與者，都在審慎考慮美債的配置性價比，在其波動率較大的表現(xiàn)下，不少投資者選擇增配諸如人民幣資產等相對穩(wěn)定的投資選項。