周二(2月20日)，在美國總統(tǒng)日假期后的首個交易日，美債市場整體延續(xù)了近來承壓的態(tài)勢，雖然多個期限美債收益率有所小幅回落，但依然處于上周爆表通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后的高位附近。債券收益率與價格反向。

行情數(shù)據(jù)顯示，各期限美債收益率隔夜?jié)q跌不一。截然紐約時段尾盤，2年期美債收益率跌3.1個基點報4.623%，5年期美債收益率跌2.4個基點報4.261%，10年期美債收益率跌0.9個基點報4.281%，30年期美債收益率則上漲0.9個基點報4.452%。

分析人士表示，周二美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不多，英國和加拿大美債收益率下降給美債收益率造成了一定拖累。不少投資者也在等待美聯(lián)儲北京時間周四凌晨將公布的1月會議紀要，以尋找有關(guān)美國利率前景的更多線索。

在過去幾周，許多投資者已經(jīng)大幅削減了對美聯(lián)儲年內(nèi)降息幅度的押注，對首次降息時間點的預(yù)測，也從此前的3月一路推后至了6月。近期發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示，盡管美聯(lián)儲激進加息，但美國經(jīng)濟仍出人意料地保持穩(wěn)定，而且通脹仍很頑固。

從芝商所的美聯(lián)儲觀察(Fed watch)工具看，利率期貨市場交易員目前預(yù)計美聯(lián)儲在3月降息的概率已僅有可憐的8.5%。作為對比，在年初這一數(shù)字曾超過90%。

而值得一提的是，在降息預(yù)期不斷延后的同時，一些業(yè)內(nèi)機構(gòu)近來還認為，美聯(lián)儲放緩縮表的進程可能也不會那么快。

這似乎也預(yù)示著，昔日人們預(yù)期的3月“降息+放緩QE”的超級議息會議“組合拳”，如今可能皆成泡影……

放緩縮表可能沒那么快？

在華爾街，巴克萊和美國銀行策略師近來就均推遲了他們預(yù)測的美聯(lián)儲開始QT減碼的時間。

此前，包括美聯(lián)儲內(nèi)部的官員和不少華爾街人士，所認為的美聯(lián)儲可以逐步放緩縮表步伐的理由，基本都放在了美聯(lián)儲隔夜逆回購工具(RRP)用量的持續(xù)減少上。這一領(lǐng)域的趨勢眼下確實還在延續(xù)。上周，該工具的使用規(guī)模一度跌破了5000億美元，延續(xù)了過去長達數(shù)月的下降趨勢。

但問題在于，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上另一大負債項——銀行的準備金余額，目前依然保持大致穩(wěn)定，這可能會令美聯(lián)儲官員感到安心不少，在短時間內(nèi)尚無亟需行動的必要。

數(shù)據(jù)顯示，截止上周，聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的銀行準備金余額為3.54萬億美元。這一數(shù)字甚至要高于美聯(lián)儲2022年6月開始縮表時的水平。

對此，Wrightson ICAP經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall在給客戶的報告中寫道，“富余資金從RRP工具流出后并無處可去，只能重新流入進了準備金余額，帶來了淤塞資產(chǎn)負債表的風險。美聯(lián)儲可能會認為，富余現(xiàn)金從RRP工具溢出隨即進入到銀行準備金賬戶是低效的，會成為其繼續(xù)從整個金融體系中抽走流動性的一項理由。”

目前，美聯(lián)儲的QT政策已經(jīng)實施了逾一年半的時間，美聯(lián)儲每月讓多達600億美元的國債和350億美元的機構(gòu)債到期不續(xù)。但關(guān)于聯(lián)儲是否錯誤地判斷了，在不造成金融體系儲備匱乏的情況下可以收緊流動性的程度，業(yè)內(nèi)一直存在爭論。

市場策略師們一直在試圖確定，在RRP最終清零的情況下美聯(lián)儲是否還能繼續(xù)縮表，以及在引發(fā)類似于2019年9月那樣融資市場動蕩之前，銀行準備金究竟可以縮減到怎樣的程度。

當然，Crandall也表示，目前還不清楚美聯(lián)儲官員們會如何看待RRP余額的快速下降。

達拉斯聯(lián)儲主席洛根(Lorie Logan)此前曾著重提到RRP規(guī)模變化的重要性。她在1月份表示，隨著逆回購余額接近低水平，聯(lián)儲應(yīng)該放慢縮表步伐。不過，美聯(lián)儲“三號人物”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯(John Williams)上個月則指出，銀行準備金這個用于指導(dǎo)縮表的關(guān)鍵指標，與美聯(lián)儲啟動量化緊縮之前相比幾乎沒有變化。

今晚的美聯(lián)儲1月紀要，或許也將能給投資者提供一個觀察窗口。在上個月議息會議后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示決策者們計劃在3月會議上進行更深入的討論。他還承認個別成員在會議上提到了減碼QT。