隨著美聯(lián)儲(chǔ)今晚勢(shì)必將以“三連降”的姿態(tài)結(jié)束2024年的寬松之旅，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)明年的利率動(dòng)向，近來(lái)已成為了許多市場(chǎng)人士最為關(guān)心的話題。多數(shù)華爾街機(jī)構(gòu)目前認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)明年很可能會(huì)大幅放緩進(jìn)一步寬松的步伐，轉(zhuǎn)而采取更為漸進(jìn)的謹(jǐn)慎基調(diào)。

然而，頗有意思的是，在這一市場(chǎng)大背景下，一些利率交易員似乎并不完全買(mǎi)賬。近來(lái)期權(quán)和期貨市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)顯示，他們一直在加大相關(guān)押注——認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)明年最終降息的幅度，可能大于眼下市場(chǎng)的判斷。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間周四凌晨3點(diǎn)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)幾乎已成定價(jià)，因此許多投資者當(dāng)前的焦點(diǎn)可能會(huì)放在美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將同時(shí)發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖上。9月會(huì)議時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)其政策路徑的預(yù)測(cè)中值顯示，今年和明年的降息幅度將各達(dá)到一個(gè)百分點(diǎn)。

然而，由于通脹率居高不下，不少華爾街大行近來(lái)已經(jīng)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年可能會(huì)較其預(yù)期少降息一次，也就是說(shuō)總共可能只會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)。一些人更是預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)最終可能只會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)——這一水平與目前掉期市場(chǎng)的定價(jià)大致相當(dāng)。

上周，接受路透社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年只會(huì)再降息三次——每次25個(gè)基點(diǎn)。

PGIM Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp就表示，“市場(chǎng)利率可能會(huì)維持在當(dāng)前水平附近。“雖然美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)降息，但肯定不會(huì)再是過(guò)去幾個(gè)季度中某些時(shí)候所預(yù)計(jì)的每次會(huì)議降息一次的步伐。”

這一相對(duì)鷹派的預(yù)期形成的原因，其實(shí)并不難剖析。在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部看來(lái)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，那么繼續(xù)降息的理由將不再那么充分。特朗普提出的貿(mào)易、移民、監(jiān)管和稅收政策改革也可能會(huì)在未來(lái)幾年重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹前景。

并非所有人都“鷹”

不過(guò)對(duì)此，一些業(yè)內(nèi)人士似乎依然并不認(rèn)同。

在利率期權(quán)方面，一些交易員在近期便押注市場(chǎng)的觀點(diǎn)過(guò)于鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)將更接近其9月份的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)——相當(dāng)于2025年降息四次，每次25個(gè)基點(diǎn)，將隱含的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至3.375%。

這些交易員可能已經(jīng)考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)脆弱性的潛在跡象，會(huì)如何增加對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松政策的押注。例如，本月早些時(shí)候美國(guó)國(guó)債便曾因數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率意外上升而短暫上漲。

在與美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期高度敏感的有擔(dān)保隔夜融資利率掛鉤的期權(quán)中，目前需求集中在以2026年初為目標(biāo)、明年初到期的鴿派押注結(jié)構(gòu)上。如果美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策走向最終比市場(chǎng)預(yù)期的更為鴿派，這些頭寸將受益。

與此同時(shí)，交易員們正在增加聯(lián)邦基金期貨的頭寸。2月份到期的未平倉(cāng)合約已升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，其定價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)12月和1月的政策聲明密切相關(guān)。近期圍繞該期限的資金流向傾向于買(mǎi)入，表明新的押注將受益于12月的降息以及隨后美聯(lián)儲(chǔ)在1月進(jìn)一步放寬政策。

摩根士丹利本月對(duì)2月聯(lián)邦基金利率合約的買(mǎi)入建議，似乎推動(dòng)了上述看漲活動(dòng)。該行策略師表示，投資者應(yīng)該為美聯(lián)儲(chǔ)明年1月降息25個(gè)基點(diǎn)的市場(chǎng)隱含概率上升做好準(zhǔn)備。目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下月繼續(xù)降息的概率定價(jià)只有“可憐”的約10%。

而無(wú)論如何，這些相信美聯(lián)儲(chǔ)明年“1月會(huì)繼續(xù)降息，全年仍有望降息四次”的非主流押注若想要脫穎而出，今晚顯然將是一個(gè)最為關(guān)鍵的生死存亡時(shí)刻。

正如“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Nick Timiraos在周二最新專欄文章中所說(shuō)的，本周的會(huì)議可能會(huì)加深對(duì)兩個(gè)問(wèn)題的辯論，這兩個(gè)問(wèn)題可能會(huì)決定明年的利率走向：“中性”利率在什么水平，以及候任總統(tǒng)特朗普可能實(shí)施的政策變化。

美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)得出怎樣的結(jié)論，最終將決定一系列跨資產(chǎn)市場(chǎng)類別的成敗。