新一期財聯社“C50風向指數”結果顯示，11月新增信貸或偏弱，社融增速小幅反彈。其中，市場機構對11月新增人民幣貸款的預測中值為0.94萬億元，同比少增0.15萬億元；另對11月新增社融的預測中值為2.88萬億元，同比多增0.43萬億元，其中8成機構預測社融累計同比增速或小幅反彈至8%。

物價方面，市場料CPI同比增速或止跌上行，低基數效應下PPI降幅小幅收窄。具體來看，市場機構預測11月CPI中值為0.4%，PPI同比降幅或收窄至-2.8%。從資金面來看，“平時不松、月末不緊”的狀態或仍將在12月持續，跨年資金大概率維持平穩，市場普遍預計年底前再度降準0.5個百分點的可能性較大，明年降息仍具必要性。

“C50風向指數調查”是由財聯社發起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經濟走勢、貨幣政策感受以及金融數據的預期。共有近20家機構參與本期調查。

11月新增人民幣貸款或同比少增，市場預測中值為0.94萬億元

10月，新增人民幣貸款5000億元，較去年同期7384億元下降32%。

從本期來看，市場機構對11月新增人民幣貸款的預測中值為0.94萬億元，較去年同期1.09萬億元少增0.15萬億元，預測區間為0.6萬億至1.1萬億元，預計11月人民幣貸款同比增速較10月的8%小幅回落至7.8%。

業內人士認為，雖然新一輪穩增長政策出臺，擴張性貨幣政策和房地產政策持續松綁，帶動居民信貸投放，但11月信貸增速仍可能小幅回落，主要受企業端信貸需求制約。同時，地方債務置換也將拖累信貸讀數。

從企業貸款來看，11月平均水泥發運率水平為37.3%，仍然低于去年同期的44.4%。興業銀行經濟學家魯政委表示：“建筑業開工仍然較為低迷，預計企業貸款繼續低位運行。”

地方債務置換方面。據悉，11月各省用于債務置換的特殊再融資債共計發行1.16萬億元，涉及銀行貸款、政府拖欠企業賬款等。華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示：“置換債務若貸款比例較高，或對信貸增速帶來技術性擾動，而企業拖欠賬款得以回收有望緩解現金流壓力，但亦可能短期減少貸款需求。”

11月政府債放量或帶動社融增速回升，市場預測新增規模中值為2.88萬億元

10月社融增量為1.4萬億元，而2023年10月的新增社融規模為1.84萬億元。

本期調查顯示，市場機構對11月新增社融規模預測中值為2.88萬億元，較去年同期2.45萬億元多增0.43萬億元，參與機構預測區間為2.5萬億至3.3萬億元，預計11月社融同比增速或小幅反彈至8%。

對于11月社融增速或小幅反彈，在招商證券銀行業首席分析師王先爽看來，年內社融增速穩定主要依賴政府債凈發行。

據悉，11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過了關于批準《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，年內增加地方政府債務限額后，11月地方債凈融資規模超過萬億，為本月政府債規模提供支撐。

根據高頻數據，預計11月政府債凈融資1.85萬億元，同比多增0.11萬億元。預計當月企業信用債融資0.3萬億元，同比多增0.16萬億元。

“假定2024年內新增2萬億元化債專項債發行完畢，年內盤活4000億元地方債結存額度，12月政府債凈融資規模也將超過萬億”魯政委預計。

展望明年，王先爽表示：“隨著財政貨幣金融政策齊發力，信貸開門紅支撐，明年一季度社融增速有望企穩回升，M2、M1延續回升趨勢。”

11月CPI同比增速或止跌上行，低基數效應下PPI降幅或小幅收窄

10月CPI同比上漲0.3%，增速低于9月0.1個百分點，不包括食品和能源的核心CPI同比增速回升0.1個百分點至0.2%。

從同比讀數來看，市場機構預測11月CPI中值為0.4%，預測區間為0.2%至0.6%。值得注意的是，6成機構預測值落在0.5%-0.6%。

對于11月CPI增速或止跌上行，北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍分析，拉升因素在于兩方面。

一是低基數效應。據悉，2023年11月CPI同比增長-0.5%，對本月形成了明顯的低基數效應。二是9月末10月初，國家密集出臺對經濟刺激政策，在對長期經濟企穩起到帶動作用的同時，短期內由于房價止跌、A股指數上漲，對居民的財產性收入增速起到拉升作用，益于提升居民消費意愿，消費需求擴張推動價格上漲。

從PPI來看，10月PPI同比降幅擴大0.1個百分點至2.9%，為2023年12月來新低。本期調查顯示，參與機構對11月PPI同比預測中值為-2.8%，降幅較10月環比有所收窄，預測區間為-3%至-2.5%。

天風證券固收首席分析師孫彬彬判斷，11月國內商品市場震蕩下行，黑色、有色、化工不同程度下跌，整體價格中樞較前月回落。

具體來看，11月國內增量政策確認后，強預期驅動告一段落，商品市場開始交易弱現實。當前產業層面實際需求仍待進一步改善，部分工業品庫存仍然較高。此外，11月原油價格受特朗普交易和地緣政治擾動，整體震蕩，全月均價小幅下行，國內成品油價格在11月6日調降，預計11月國內油價略高于10月。

展望未來，孫彬彬表示：“后續邊際變化主要考慮12月重要會議對預期的提振和冬儲形成的階段性需求改善，對于外因定價商品，主要關注全球經濟走向、地緣風險和特朗普內閣后續執政思路。”