新一期財聯社“C50風向指數”結果顯示，10月新增信貸或偏弱，社融增速小幅下行。其中，市場機構對10月新增人民幣貸款的預測中值為0.58萬億元，同比少增0.16萬億元；另對10月新增社融的預測中值為1.47萬億元，同比少增0.38萬億元，其中8成機構預測社融累計同比增速低于8%。

物價方面，市場料CPI環比回落，同比讀數持平；PPI環比降幅收斂，同比讀數改善。具體來看，市場機構預測10月CPI中值為0.4%，PPI同比降幅或收窄至-2.5%。從資金面來看，市場機構認為在支持性的貨幣政策取向下，預計央行擴表仍有較大空間，在常規質押式逆回購操作的基礎上，綜合運用降準、國債買賣及買斷式逆回購操作等工具平衡銀行體系資金供需，保持短、中、長各期限流動性合理充裕。

“C50風向指數調查”是由財聯社發起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經濟走勢、貨幣政策感受以及金融數據的預期。共有近20家機構參與本期調查。

11月DR007資金利率中樞有望高于政策利率水平，資金分層現象短期難以改善

回顧10月，資金利率整體趨于下行、資金分層進一步加劇。

央行操作方面，10月央行公開市場投放逐步加量，MLF延續縮量續作7000億元。此外，央行還開展5000億元買斷式逆回購操作、凈買入債券2000億元，對流動性構成補充。

進入11月，增量政策下資金面將如何演繹？據財聯社調查顯示，市場普遍預計11月資金面中性偏緊。在16家參與資金面調查的市場機構中，9家認為不存在明顯的流動性缺口；4家認為可能存在一定的流動性缺口；3家認為年內流動性無憂。

值得注意的是，盡管9月末央行降準降息落地后資金面整體平穩，DR資金利率中樞逐步跟隨政策利率下移。但是，10月以來非銀融資成本相對較高，R-DR資金利差明顯走闊。

展望11月，中信證券研報指出，為應對年末MLF大量到期、潛在的政府債供給沖擊，央行貨幣政策工具持續擴容儲備了較為充足的流動性調控手段，但三季度政策利率連續降息后，近期同業存單發行利率并未出現明顯下移，或反映出銀行仍有較強流動性需求。

同時，盡管權益市場增量資金的流入對銀行體系資金總量影響不大，但仍加劇了固收類理財產品負債端的波動性和脆弱性。其預計，11月DR007資金利率中樞有望繼續維持在略高于政策利率的水平上，而R007資金利率或呈現波動加大、易上難下的結構特征。

中信建投證券固定收益首席分析師曾羽也表示，11月DR007中樞有望繼續在1.6%-1.65%附近，即略高于政策利率10BP的水平。

就11月資金分層趨勢來看，曾羽認為，中期內，伴隨著存單收益率下行至低位后貨基加大融出，以及信用利差逐步壓縮至8月9月水平后非銀杠桿需求降低，資金分層料邊際緩解，但時間點可能更偏后。

中泰證券固收首席肖雨表示：“如果超儲率進一步下降，非銀負債端可能延續10月的緊張情況，短期內資金分層現象難以明顯改善，存單利率下行機會不大。”

財政增量靴子待落地，央行擴表仍有較大空間

10月12日，財政部在國新辦發布會上表示，近期將推出一次性增加較大規模債務限額置換地方隱性債務、發行特別國債補充國有行核心一級資本、允許專項債用于土地儲備和收購存量房等增量政策，并提及中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，傳遞了積極的政策信號。

在業內人士看來，雖然本月初召開的人大常委會可能涉及財政預算調整，但考慮到年末發債窗口期相對有限，且央行流動性對沖手段充足，財政繳款因素對資金面產生較大實質影響的可能性或不高。

“綜合來看，11月財政對流動性的支持將高于季節性水平。不過需要關注11月人大會議可能新增財政赤字情況，若屆時有萬億元級別新增政府債發行，則將對流動性構成擾動，但預計只要新增規模在2萬億元以內，考慮到央行目前偏支持態度，預計對資金影響有限。”曾羽表示。

信達證券固定收益首席分析師李一爽判斷，基準預期下，假設年內可能增發5000億國債和4000億特殊再融資債，對應11、12月政府債的凈融資規模為9100億、4600億；若年內額外發行5000億特別國債用于補充大型商業銀行核心一級資本，那么11、12月政府債的凈融資規模可能達到1.06萬億、0.81萬億，但供給壓力仍將顯著低于今年8-9月。

從貨幣政策層面來看，多家市場機構認為，配合財政支持補充流動性缺口的概率大，降準25-50BP，降息或在明年。

“年內或還有25-50BP降準空間，或在11月就配合發債節奏落地，主要對債市短端影響相對更大。”中國銀河證券固收分析師劉雅坤表示。

“整體上，在支持性的貨幣政策取向下，預計央行擴表仍有較大空間，在常規質押式逆回購操作的基礎上，綜合運用降準、國債買賣以及買斷式逆回購操作等多項工具平衡銀行體系資金供需，保持短、中、長各期限流動性合理充裕。”業內人士表示。