美聯(lián)儲與高通脹的激烈斗爭已經(jīng)進行了兩年，然而債券投資者眼下卻看到了一個新的風(fēng)險：美國物價漲幅可能過度放緩。

就在美國8月CPI報告公布的前一天，一項衡量未來CPI漲幅預(yù)期的指標(biāo)顯示，美國通脹率有可能長期低于美聯(lián)儲的目標(biāo)。所謂的10年期盈虧平衡通脹率周二跌至了2.02%，這是自2021年以來的最低收盤水平。

這表明投資者認(rèn)為未來十年的平均通脹率很可能將低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，因為從歷史上看，CPI比美聯(lián)儲首選的通脹指標(biāo)——PCE物價指數(shù)往往會高出約0.4個百分點。

這一盈虧平衡通脹率是根據(jù)基準(zhǔn)10年期美債收益率與10年期通脹保值債券(TIPS)收益率之差計算得出的。目前，名義美債收益率的下降速度正快于TIPS，因此導(dǎo)致了盈虧平衡通脹率的走低。

策略師們還注意到一些技術(shù)性因素在起作用，包括美國通脹保值債券的低流動性和油價的大幅下跌。不過，他們警告稱，盈虧平衡通脹率確實顯示出人們對美聯(lián)儲放松貨幣政策的速度可能太慢的擔(dān)憂。

長期以來，美聯(lián)儲一直認(rèn)為，通脹率持續(xù)走低對經(jīng)濟的危害不亞于物價大幅上漲，因為這將迫使政策制定者在長期范圍內(nèi)將利率壓得過低，從而削弱了其抵御新的經(jīng)濟衰退風(fēng)險的能力。

SGH Macro Advisors首席美國經(jīng)濟學(xué)家Tim Duy表示，目前市場參與者正認(rèn)為，美國通脹高漲的勢頭已經(jīng)完全結(jié)束，現(xiàn)在，隨著風(fēng)險的天平轉(zhuǎn)移到就業(yè)任務(wù)上，美聯(lián)儲遏制通脹的努力可能過頭，現(xiàn)在“必須非常認(rèn)真對待這種風(fēng)險。”

通脹面臨過低風(fēng)險

隨著通脹和勞動力市場降溫的跡象，鞏固了美聯(lián)儲下周將進行2020年以來首次降息的預(yù)期，美債自4月底以來便一直在反彈。10年期美債收益率周二觸及了3.64%，為2023年6月以來最低，布倫特原油則跌破了每桶70美元。

目前，市場上最大的爭論焦點是美聯(lián)儲究竟應(yīng)該以多快的速度降低基準(zhǔn)利率，以保護經(jīng)濟——當(dāng)前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間仍位于5.25%-5.5%的高位。利率掉期市場的數(shù)據(jù)顯示，交易員目前已對美聯(lián)儲在9月18日的會議上降息進行了充分定價，并認(rèn)為有逾20%的機會大幅降息50個基點。

北京時間今日晚間，美國勞工部將公布最新8月CPI數(shù)據(jù)，這也將是美聯(lián)儲9月議息會議前最后的一組關(guān)鍵經(jīng)濟指標(biāo)。目前業(yè)內(nèi)調(diào)查普遍預(yù)計該月CPI同比漲幅將大幅放緩至2.5%，遠低于7月份的2.9%和2022年6月9.1%的峰值。

除了較長期的通脹前景外，富國銀行證券的策略師Angelo Manolatos表示，通脹掉期合約顯示，美國短期通脹前景也正更加嚴(yán)峻。

一年期的掉期合約顯示，交易員押注美國CPI未來12個月內(nèi)將僅上漲約1.7%，這將標(biāo)志著大幅放緩。

Manolatos指出，“這些走勢表明，美債市場對硬著陸風(fēng)險的定價較高。還有一個啟示是，盡管我們幾年前才看到CPI達到了9%，但眼下顯然沒有多少通脹風(fēng)險溢價可言。”

也有可能是債市錯了

當(dāng)然，需要指出的是，上述債市反映通脹預(yù)期的指標(biāo)，本身也非“百靈百驗”。在過去兩年中，債券市場已經(jīng)多次被證明是錯誤的，因為他們過于樂觀地認(rèn)為通脹會在疫情之后迅速放緩。

一些策略師目前也懷疑，近期盈虧平衡通脹率的下降幅度已過大，速度已過快。巴克萊資本策略師Michael Pond就建議客戶在遠期市場中為更陡峭的盈虧平衡曲線進行布局，并表示投資者低估了長期通脹風(fēng)險。

法國興業(yè)銀行以Subadra Rajappa為首的策略師，上周也建議客戶押注五年期盈虧平衡通脹率將上升。

Rajappa在一份報告中寫道，即使在經(jīng)濟衰退的情況下，五年內(nèi)CPI平均通脹率降至2%以下的情況也很少發(fā)生。自1945年以來，發(fā)生這種情況的概率僅有24%。

她補充稱，由于美聯(lián)儲勢將關(guān)注“過低”的物價，因此“在低位水平購買通脹保護”正具有吸引力。