當地時間15日，美國即將公布備受關注的4月消費者物價指數（CPI）數據，這份通脹報告將成為市場判斷美國通脹上升勢頭是否迎來轉折點的關鍵，也將成為市場判斷美聯儲何時降息的核心數據。

目前市場普遍預測，4月美國的通脹數據或小幅放緩，整體CPI同比從上月的3.5%降至3.4%，環比上升0.3%，核心CPI預計從3.8%降至3.6%，均連續第11個月超過3%。

從下圖可以看出，美國CPI數據在過去一年一直經歷“反復波折”，始終無法降至3%以下，可見通脹的粘性。

圖片來源：美國勞工部官網

今年以來，美國已經連續交出了3份超預期的通脹報告，房租與燃料成為了主要推手，兩者占到了物價漲幅的一半以上，這也導致市場不斷推遲美聯儲的降息。

當前美聯儲內部對于何時降息仍存在爭議，不少官員認為，通脹壓力猶存，即使近期經濟基本面承壓，降息似乎依然遙遠。美聯儲副主席杰斐遜（Phillip Jefferson)周一表示，在通脹呈現放緩趨勢之前都應維持利率不變。

但對許多投資者說，4月“遇冷”的非農就業報告緩解了他們的部分擔憂，勞動力市場降溫會在未來逐步傳導到物價上，使得通脹放緩。目前市場的定價在今年降息1~2次間搖擺。

聯邦基金利率期貨定價顯示，市場目前預計到2024年底美聯儲將降息45個基點，9月或11月將首次降息。據芝商所利率觀察工具（FedWatch Tool)，截至5月14日，交易員判斷美聯儲9月首次降息的概率為49.1%。

圖片來源：芝商所

房租或成美國通脹走勢的關鍵

著名記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）發文稱，“房租難降”正成為美聯儲無法戰勝通脹的關鍵。

文章解釋稱，在消費者價格指數（CPI）中住房通脹所占權重高達三分之一，在個人消費支出物價指數（PCE）中占比為六分之一左右。而在住房通脹中，房價會受到投資因素的影響，房租則更能反應市場的真實情況。

尼克·蒂米勞斯在文中強調，目前租金通脹仍處于高位水平，但呈現出下行趨勢。據CoreLogic數據，2022年獨棟住宅租金上漲了14%，但由于新增公寓供應加劇競爭及經通脹調整后收入增長疲軟，2月份租金通脹同比增長放緩至3.4%。根據Zillow的數據，公寓租金也出現了類似的下降。

美聯儲主席鮑威爾此前也曾表示，他預計租金成本的下降最終會體現在CPI中，從而使美聯儲能夠在某個時間點開始降息。

渣打銀行的首席外匯策略師Steven Englander在最新發布的報告中稱，鮑威爾的樂觀情緒有據可循，今年第一季度業主等價租金（OER）上漲是一種異常現象，未來幾個月將恢復下行壓力，而且下行壓力“可能加劇”。

Steven Englander解釋道，業主等價租金（OER）是指房屋擁有者（房子業主）將自有住宅在市場上出租所獲得的預期租金，基于美對聯儲和美國工統計局（BLS）研究人員構建的新租戶租金和所有租戶租金的數據回歸結果表明今年第一季度的OER上漲是一種異常現象。

摩根士丹利首席經濟學家Seth Carpenter也認為，目前租金數據非常疲軟，公寓的空缺率正在接近歷史高點，住房通脹已經釋放出下行的信號，美國4月CPI會“大幅低于預期”。

但最近公布的一系列數據似乎在“抗通脹”方面傳遞出一些不太樂觀的信號。

據紐約聯儲周一公布的調查報告顯示，受訪者預計一年后房價將上漲5.1%，高于一年前預測的2.6%；在租金方面，受訪者認為一年后的成本將上漲9.7%，為該調查歷史上次高數據。

需要注意的是，紐約聯儲的調查結果與密歇根大學最近發布的消費者調查結果“呼應”，密歇根大學調查顯示，消費者通脹預期走高，對未來一年的通脹預期攀升，從4月的3.2%升至3.5%，為2023年11月以來最高水平。

荷蘭國際集團（ING）稱，因今年美國國土管理局調整了加權指數，獨棟住宅價格現在更為重要，而此類住宅的租金上漲比公寓快。因此，由于該指數計算方式的調整，可能還需要幾個月的時間才能看到房租通脹的緩解。

美股、美債或大幅波動

華爾街有句知名諺語叫“五月賣出，然后走人”（Sell in May and go away），也被不少投資人稱為“五月魔咒”。從歷史上看，美股在5月-10月表現不佳，且這段時間美債收益率呈現上漲勢頭，較高的國債收益率往往會對美股估值形成壓制，進而加劇“五月賣出效應”。

今年5月，美股整體表現較為堅挺，標普500月內累計上漲約3.7%，美債收益率也呈現逐步回落的走勢，但對于市場而言真正的考驗可能才剛剛開始。

道富環球顧問公司SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini表示，美聯儲頻繁強調依賴數據來做決定，每次發布CPI數據都可能成為影響市場的重大事件。

在CPI數據公布前，市場處在“觀望模式”，衡量波動率的VIX指數接近年內低點，用于對沖市場大幅拋售的VIX期權的波動率為9年來最低。但CPI數據如果又一次高于預期，則將加劇市場對二次通脹乃至滯脹風險的焦慮情緒。

Key Private Bank首席投資官喬治·馬泰約（George Mateyo）認為，美國通脹棘手，4月CPI報告仍然存在超預期反彈的可能性，市場不應過于樂觀，持有房地產、通脹保值債券等“非常規資產”來對沖CPI過熱的風險。

美國獨立投資銀行和金融服務公司 Stifel 董事總經理巴里·班尼斯特（Barry Bannister)領導的團隊在最新發布的報告中稱，考慮到通脹不會在當前的基礎上進一步降溫，預計美聯儲降息將進一步推遲，標普500指數可能處于大幅下跌的邊緣。

報告預測，標普500指數將在今年第二季度或第三季度跌至4750點，較周一5222點左右的水平下跌10%左右。

許多投資者認為，如果通脹放緩，美債的漲幅將超過美股。10年期美國國債的收益率仍遠高于年初不到4%的水平。

Franklin Income Investors首席投資官Ed Perks認為，如果數據顯示通脹放緩預計短期美債的收益率可能會下降0.2-0.25%，長期美債的收益率可能會下降0.1-0.2%。

Ed Perks表示，鑒于目前美股估值過高，股市大幅上漲更具挑戰性。而如果通脹再次高于預期，股市可能有更大的下跌空間。