美國通脹難降之際，經濟前景也存在較大的不確定性，依賴數據行動的美聯儲降息時點仍是個謎。

當地時間5月7日，聯邦公開市場委員會（FOMC）中的“鷹派代表”、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾•卡什卡利（Neel Kashkari）發表文章稱，今年迄今為止的美國通脹數據持續高于預期，展現出了通脹的頑固。

“對于美國貨幣政策的限制性我持懷疑態度”，卡什卡利認為，因住房通脹推動，美國中性利率可能在短期內處于更高的位置，美聯儲可能需要在較長時間內維持利率不變來平息通脹。

在卡什卡利發表文章的前一天，紐約聯儲主席威廉姆斯和里士滿聯儲主席巴爾金也發表了講話，但表態偏于“鴿派”。威廉姆斯稱，目前貨幣政策處于非常好的位置，美聯儲最終肯定會降息。巴爾金也表示，目前的利率水平已足以實現降低通脹的目標。

隨著美聯儲貨幣政策預期與表態跟隨經濟數據反復搖擺，市場也在“緊縮交易”和“寬松交易”間來回切換，反復權衡美聯儲的降息幾率和時點。

根據芝加哥商品交易所（CME）的 FedWatch 工具，多數投資者預計今年只會有一到兩次降息。這一預期遠遠低于年初的六次。

美聯儲降息時間點疑慮重重

美聯儲在5月1日結束的利率會議上如期繼續按兵不動，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.50%，為20年來最高的利率水平，并已連續六次會議未加息。

在新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾提到，盡管通脹數據顯示出一些緩解跡象，但近幾個月在實現2%的通脹目標上缺乏更多進展。他強調，美聯儲在實現通脹目標方面仍需保持警惕，并準備在必要時調整貨幣政策立場。

在5月初鮑威爾偏“鴿派”表態后，美國4月非農報告“遇冷”，美國4月季調后非農就業人口錄得增長17.5萬人，增幅為2023年10月來新低，不及預期的24.3萬人和前值的30.3萬人。美國4月失業率意外升至3.9%，市場預期維持在3.8%不變。

國君宏觀汪浩團隊總結稱，美聯儲何時降息最大的決定性因素仍在于美國的通脹能否繼續下行。預計2024年降息的開啟可能在四季度，全年降息1次。進入四季度，一方面，通脹的趨勢性方向可能體現得更為充分，短期波動性因素被逐漸平抑；另一方面，經濟受到高利率的制約更加明顯，包括資本市場財富效應下降帶來的消費下行、美國房地產和庫存周期持續“磨底”，降息的必要性開始凸顯。

道富環球市場股票研究主管瑪麗亞•維特曼（Marija Veitmane）近日警告稱，盡管目前美國經濟數據看似強勁，但已有不少跡象表明，高利率已經給美國經濟帶來巨大壓力。高利率正進一步推高美國企業債務融資成本，穆迪的數據顯示，4月份AAA級長期企業債券收益率升至5.28%。同時，更高的借貸成本也給消費者帶來壓力。美聯儲的數據顯示，2月份美國商業銀行信用卡利率升至21.6%，為至少30年來的最高水平。

花旗集團首席美國經濟學家 Andrew Hollenhorst 也警告，美國經濟正走向“硬著陸”，通脹和勞動力市場的疲軟程度將足以讓美聯儲今年四次下調基準利率，但屆時美聯儲降息也不足以拯救美國經濟。

全球最大對沖基金城堡投資（Citadel）創始人兼首席執行官肯·格里芬則強調，美聯儲在更長時間內保持利率較高水平是“正確的選擇”，那時通脹是否會真正減速可能仍然是一個問題，工資增長和去全球化消除了持續的通貨緊縮趨勢。格里芬也同時強調，就算是推遲到年底，美聯儲年內也一定會降息。

而與此同時，蓋洛普的一項最新民調顯示，由于美國通貨膨脹持續處于高位，高物價引發美國消費者不滿，美國人對鮑威爾的信心接近歷史低位，鮑威爾支持率達到近25年以來最低水平。

“寬松交易”能否延續？

美聯儲偏“鴿派”的發言疊加就業市場降溫，交易員將美聯儲首次降息時間預期從11月提前至9月，也讓寬松交易重燃：5月7日，美股三大指數中僅納指收跌，標普 500 指數連漲四日；道指連漲五日，創 2023 年 12 月 19 日以來最長連漲。10年期美債收益率跌幅擴大，盤中曾一度跌至4.42%，為4月10日以來最低；美元指數連續四個交易日下跌。

分析師普遍指出，“緊縮交易”和“寬松交易”的輪流出現，反映美國經濟數據和市場情緒存在波動和不確定性。未來市場是否會繼續趨向“寬松交易”，還需要根據經濟數據、通脹壓力、全球經濟金融環境等因素綜合判斷，而通脹壓力則是關鍵。

摩根士丹利策略分析師Matthew Hornbach、James Lord和Andrew Watrous在最近發布的一份報告中表示，即使經濟不衰退，美債收益率仍可能大幅下跌，未來通脹數據會讓那些相信通脹將永遠居高不下的人失望。

策略師們認為，美國通脹下降的速度會比市場目前定價的速度更快。他們預計，3個月和6個月的核心PCE年化通脹率都將迅速回落。

方德證券首席分析師張弛表示，觀測美國通脹一定程度上可以看油價水平，而近期油價已經出現了不小的回落，所以5~6月的“寬松交易”可能還會進一步持續。