在我們上月的報道中曾介紹過，隨著美聯儲不動、亞洲央行也不敢動，在本周全球主要央行的降息潮中，歐系央行很可能將義無反顧地沖在第一線，而本周，這一預示著全球貨幣政策的“分水嶺時刻”無疑就將到來：

歐洲央行料將本周四的議息會議上宣布降息25個基點，市場對此的預期已幾乎拉滿……

不少業內人士表示，歐洲央行屆時可能會開啟歐元走軟的大門，因為其本輪周期中的首次降息使該地區走上與美聯儲步伐不一的政策道路。隨著周四25個基點的降息幾成定局，官員們將最終接受大西洋兩岸借貸成本差異的擴大，他們此前已就此討論了數月之久。

歐洲央行行長拉加德領銜的歐洲央行決策者們近來堅持認為，他們可以與美聯儲各行其是，即使這樣做有可能導致本幣走弱，從而令通貨膨脹出現反復。

在4月份的議息會議上，歐洲央行就已表露出了對通脹有望達到目標的更大信心，并為即將召開的6月會議上降息打開了大門。此后，歐銀政策制定者的一系列評論也凸顯了他們即將降息的意圖，拉加德近來曾多次表示6月份降息的“可能性很大”。

從利率掉期市場的定價看，市場交易員目前預計歐洲央行本周降息的概率已高達97%。

由于降息已幾乎板上釘釘，歐洲央行本周對于下半年利率走勢的看法無疑將成為不少市場人士的焦點。人們將密切關注歐洲央行的貨幣政策聲明和拉加德在新聞發布會上的任何前瞻指引意見，以了解未來的降息路徑。歐洲央行即將召開的會議還將提供有關經濟增長和通脹的最新經濟預測，這些預測將被仔細審查，以尋找未來政策意圖的蛛絲馬跡。

有業內人士表示，就目前而言，歐洲央行政策制定者可能仍會強調其數據依賴的慣有立場，以期等待即將發布的經濟數據提供更多線索，并觀望美聯儲何時可能采取首次利率調整。

意大利央行行長Fabio Panetta在上周五的最新講話中便承認，削減借貸成本會給物價帶來匯率風險，但他補充稱，美國的緊縮政策也會損害全球需求，從而幫助抑制歐元區的通脹。

上周五公布的數據顯示，歐元區5月CPI同比數據意外上升至2.6%，前值為2.4%，這凸顯出歐洲央行在實現全面控制物價的目標方面仍面臨著不確定性。投資者目前普遍認為，歐洲央行在6月之后年內至少還會再降息一次。

全球貨幣政策的分水嶺時刻來臨

無論如何，歐洲央行本周若采取降息行動，最為直觀的全球宏觀影響，無疑便是預示著各國貨幣政策的分水嶺時刻已徹底凸顯——各發達國家的利率政策正以幾個月前還被認為極不可能的形式出現分化。

除了歐洲央行外，加拿大央行預計也將會在本周三宣布降息，丹麥央行則很可能會在歐洲央行決議結果公布后數小時后，采取與歐洲央行相同的降息措施。事實上，隨著捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等歐洲國家央行在今年早些時候陸續降息，全球的政策利率分化已經開始。

回想到2024年初，市場原本還預計美聯儲將在今年年初引領這一輪降息周期——他們曾認為這一周期將謹慎地擴散到其他發達經濟體。但現在，市場的預判則是，美聯儲今年只會降息一次(而不是年初預期的六至七次)，歐洲各央行則會比美聯儲更早、更大幅度地降息。

這可能會令它們與美聯儲間的政策差異被進一步放大：歐洲央行此前加息周期的啟動就比美聯儲更晚，而且最終的加息幅度也少于美聯儲的525個基點。

目前，這一切的政策分歧和利率差異，可以預見到的幾處直觀影響是：美元在全球范圍內的利差優勢在接下來可能愈發明顯，這或將令美元的強勢地位在今年夏天得到進一步維系。而越來越多的全球央行加入降息大軍，則可能令整體市場的風險偏好情緒獲得一定提振。不過就長期而言，這對全球市場究竟意味著什么，還很難下斷言。

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)在上周末就撰文表示，問題最終可能在于這種歐美政策分化的潛在范圍和程度，以及這將如何影響各國國內經濟優先事項與避免不利的匯率波動之間的協調。

埃里安認為，幅度過大且持續的利率分化，可能會使歐元走弱至這樣一個地步：由貨幣貶值可能帶來的競爭優勢無法彌補輸入性通脹上升造成的成本。在美國大選之年，這還可能推升美國已經處于加劇邊緣的保護主義傾向。兩相結合，可能造成金融不穩定的風險，而這種不穩定會反過來放大外界對經濟的擔憂。

不過，埃里安也表示，歐美政策利率差短期內很難再擴大50-100個基點以上。這樣的利率差異事實上是否足以滿足歐洲的國內政策重點所需，仍是一個沒有確定答案的問題。但比較確定的一點是，未來縮小這種分化的“鑰匙”將掌握在美聯儲手中。

埃里安指出，除了在嚴重的危機時期，美聯儲一直熱衷于強調，其政策決定只取決于國內情況的考慮；因而我們不應僅僅因為歐洲可能面臨的政策困境就期望美聯儲改變做法。但目前對歐洲有利的是，美聯儲也已認識到，過度依賴數據和嚴格遵守2%的通脹目標，可能會不必要地增加美國經濟硬著陸的可能性；而且，如果出現這樣的硬著陸，本已苦苦掙扎的貧困家庭和小企業將最為悲慘，受到的打擊尤為沉重、受影響的時間也尤為持久。

埃里安認為，“最終美聯儲做出調整是我們可以希望、但不能指望的事情，可以預期的則是，歐洲將在今年年底前看到利率分化的極限。”