中東局勢(shì)升級(jí)推動(dòng)國(guó)際油價(jià)在過(guò)去兩周大幅上漲近12美元/桶，但以色列的“報(bào)復(fù)”遲遲未至，近兩個(gè)交易日，國(guó)際油價(jià)大幅回吐地緣局勢(shì)溢價(jià)。

在分析人士看來(lái)，短期地緣局勢(shì)的不確定性主導(dǎo)下油價(jià)維持高位震蕩概率較大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，油市基本面供需轉(zhuǎn)弱，或仍存下行空間。

短期：地緣局勢(shì)變化驅(qū)動(dòng)油價(jià)波動(dòng)

7月以來(lái)，供應(yīng)趨增的利空給原油市場(chǎng)帶來(lái)壓力，拖累油價(jià)震蕩下行。但當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日，伊朗對(duì)以色列發(fā)動(dòng)大規(guī)模彈道導(dǎo)彈襲擊，市場(chǎng)對(duì)于中東局勢(shì)升級(jí)的擔(dān)憂(yōu)急速升溫，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)在國(guó)慶假期大幅走高。

國(guó)慶假期后首個(gè)交易日（10月8日），內(nèi)外盤(pán)原油走勢(shì)顯著分化：國(guó)內(nèi)SC原油、燃料油封板漲停消化假期國(guó)際油價(jià)漲幅的同時(shí)，海外原油大幅回落，布倫特原油、WTI原油當(dāng)日雙雙跌超4.6%。次日（10月9日）國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步走低。地緣影響減弱被認(rèn)為是國(guó)際油價(jià)回落的主要原因之一。

自當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日，伊朗向以色列發(fā)動(dòng)大規(guī)模彈道導(dǎo)彈襲擊以來(lái)，已超過(guò)一個(gè)星期。雖然據(jù)美國(guó)媒體2日?qǐng)?bào)道，以色列將在“數(shù)日內(nèi)”報(bào)復(fù)性打擊伊朗石油設(shè)施等戰(zhàn)略目標(biāo)，但至今以色列尚未對(duì)伊朗進(jìn)行實(shí)際打擊，也未造成原油供應(yīng)中斷的情況。這使得市場(chǎng)對(duì)以色列攻擊伊朗的石油設(shè)施預(yù)期下調(diào)。這也使得國(guó)際油價(jià)近兩日震蕩回吐地緣溢價(jià)。

“短期來(lái)看，地緣矛盾仍是決定油價(jià)漲跌的主要驅(qū)動(dòng)。”銀河期貨研究員童川告訴記者，一旦以色列攻擊伊朗石油設(shè)施，階段性供應(yīng)損失和恐慌情緒將再度推動(dòng)油價(jià)反彈。但地緣沖突存在較大的不確定性，油價(jià)預(yù)計(jì)維持高位震蕩的狀態(tài)。

供應(yīng)趨增 需求不及預(yù)期 中長(zhǎng)期油市承壓

但中長(zhǎng)期來(lái)看，供需關(guān)系仍是影響油價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素，全球原油市場(chǎng)中長(zhǎng)期或面臨供應(yīng)過(guò)剩的壓力。

具體來(lái)看，供應(yīng)端，歐佩克+產(chǎn)油國(guó)組織即將退出自愿減產(chǎn)措施，意味著未來(lái)供應(yīng)趨于增加。9月初歐佩克在其官網(wǎng)宣布，八個(gè)參與“自愿減產(chǎn)措施”的國(guó)家同意將該計(jì)劃延長(zhǎng)兩個(gè)月至2024年11月底，但將從12月1日按新計(jì)劃取消220萬(wàn)桶／日的減產(chǎn)。同時(shí)，10月3日利比亞國(guó)民代表大會(huì)任命的政府發(fā)表聲明宣布重開(kāi)其控制下的油田和港口。這意味著利比亞此前中斷的部分原油產(chǎn)量也將陸續(xù)回歸市場(chǎng)。

基于此，廣發(fā)期貨研究員苗揚(yáng)分析，盡管此前中東地區(qū)沖突的持續(xù)升級(jí)仍可能引發(fā)供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)，但地緣溢價(jià)整體影響短暫，目前供應(yīng)端的利空因素是利比亞原油產(chǎn)量的迅速恢復(fù)以及全球原油日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加，這使得寬松壓力上升，地緣過(guò)后原油基本面利空。

童川進(jìn)一步表示，非歐佩克國(guó)家中，美國(guó)、加拿大、巴西、圭亞那和挪威等國(guó)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，在歐佩克維持自愿減產(chǎn)的情況下，2025年原油供需將從2024年的緊平衡轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩的格局，“一旦歐佩克完全退出自愿減產(chǎn)，還將額外帶來(lái)接近150萬(wàn)桶／日的供應(yīng)增量，供需過(guò)剩的幅度和確定性會(huì)顯著增加，油價(jià)存在下行壓力。”

美國(guó)能源信息署（EIA）在最新的短期能源報(bào)告中也提到，預(yù)計(jì)到明年年中，隨著歐佩克+增產(chǎn)以及美國(guó)、圭亞那、巴西和加拿大的產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，全球石油產(chǎn)量將加速增長(zhǎng)。“如果全球產(chǎn)量增長(zhǎng)開(kāi)始超過(guò)全球石油需求增長(zhǎng)，到2025年下半年石油庫(kù)存將平均增加近60萬(wàn)桶／日。”

在供應(yīng)趨于增加的近乎一致預(yù)期之下，原油需求卻不及預(yù)期。

歐佩克在其9月月度報(bào)告中，將2024 年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)較前月下調(diào)了8萬(wàn)桶／日，將2025年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)了4萬(wàn)桶/日，表明了對(duì)原油需求消極的預(yù)期。

EIA也在其9月報(bào)告中提到，預(yù)計(jì)2025年全球和美國(guó)石油需求增長(zhǎng)將不及先前預(yù)估，進(jìn)而下調(diào)了對(duì)今明兩年國(guó)際油價(jià)的預(yù)期。

EIA還指出，今年的預(yù)期下調(diào)反映了中國(guó)作為原油進(jìn)口大國(guó)的進(jìn)口量和煉油廠(chǎng)開(kāi)工率的下降，而下調(diào)明年的預(yù)期是因?yàn)閾?dān)心美國(guó)和加拿大的工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)增長(zhǎng)疲軟。

“對(duì)于需求預(yù)期的偏差，首先取決于對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)差異，”童川指出，今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性并未形成確定的預(yù)期，對(duì)于中國(guó)石油需求的增長(zhǎng)也在不斷驗(yàn)證，因此能源機(jī)構(gòu)近幾個(gè)月以來(lái)持續(xù)調(diào)整需求預(yù)期。

苗揚(yáng)進(jìn)一步告訴記者，歐佩克的樂(lè)觀立場(chǎng)可能源于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的需求回升、多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的能源需求增長(zhǎng)以及對(duì)自身市場(chǎng)份額的保護(hù)。然而，EIA則可能更關(guān)注全球能源消費(fèi)面臨的挑戰(zhàn)，包括高通脹、貨幣政策緊縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素對(duì)原油需求的抑制作用。

長(zhǎng)周期下油價(jià)存在下行空間 供需端仍有較大不確定性

在苗揚(yáng)看來(lái)，短期看原油價(jià)格或震蕩整理，但上下方空間相對(duì)有限。地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常持續(xù)時(shí)間較短，而且目前地緣導(dǎo)致的供應(yīng)減量預(yù)期也在不斷消退，中長(zhǎng)期看消費(fèi)對(duì)于油價(jià)難以形成有力支撐，預(yù)計(jì)原油供需平衡仍向著累庫(kù)方向發(fā)展，油價(jià)偏弱運(yùn)行概率較大。

童川表示，隨著原油供需逐漸轉(zhuǎn)弱，油價(jià)存在下行空間，但供應(yīng)和需求端仍存在較大的不確定性。供應(yīng)端主要關(guān)注歐佩克的產(chǎn)量政策，需觀察沙特等國(guó)是否還有減產(chǎn)挺價(jià)的決心，一旦歐佩克延長(zhǎng)減產(chǎn)，則供應(yīng)壓力將有所緩解，過(guò)剩的確定性會(huì)有所下降。宏觀層面關(guān)注中國(guó)、美國(guó)等主要石油消費(fèi)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速，以及未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，以上均會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)原油消費(fèi)增速的預(yù)期。此外，需關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的反復(fù)波動(dòng)。

除了供需基本面數(shù)據(jù)需要跟蹤外，苗揚(yáng)認(rèn)為還需要進(jìn)一步關(guān)注海外宏觀的變化，特別是美國(guó)大選和美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)擴(kuò)表可能對(duì)原油市場(chǎng)形成新的影響。