經(jīng)歷了長達(dá)3個(gè)月的連續(xù)下跌，特別是7月中旬到8月底的下跌，讓市場(chǎng)近乎絕望的體感，螺紋鋼新國標(biāo)推行，舊標(biāo)庫存全部轉(zhuǎn)化為供給，放大了市場(chǎng)壓力，鋼廠和貿(mào)易商低價(jià)甩貨。居民消費(fèi)疲軟，國內(nèi)汽車、家電需求下降，接踵而來的出口反傾銷調(diào)查，又給市場(chǎng)又蒙上了一層陰霾。

黑色系的下跌也是與大宗商品共振的走勢(shì)，期間文華商品指數(shù)也是由5月底到192.76下跌至162.61，跌幅達(dá)15.64%。在炒作美國經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，除黃金外大宗商品都難有幸免。9月黑色系隨文華商品筑底企穩(wěn)，但市場(chǎng)信心不足，又面臨中秋、國慶兩個(gè)假期，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒濃厚；四季度又是旺季到淡季的轉(zhuǎn)折，合理利用期現(xiàn)工具，在當(dāng)前低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，是我們必須重視的事情。

一、黑色系期貨走勢(shì)主要邏輯拆解

黑色系的下跌并不是單一品種走弱，而是疊加整個(gè)大宗商品的去庫存階段，鐵礦作為黑色系商品的風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)前45港現(xiàn)貨庫存1.53億噸，較去年同期高28.57%；同時(shí)，鋼廠自律性減產(chǎn)，對(duì)鐵礦的需求下降，從基本面上并不支持大幅上漲。

再來看，焦炭，七輪提降后，主產(chǎn)地焦企因虧損加劇，繼續(xù)維持低產(chǎn)量運(yùn)行。受盤面觸底反彈及鐵水產(chǎn)量回升帶動(dòng)，焦炭剛需逐步增加， 已有焦企開始醞釀提漲，且落地的可能性較大。

從螺紋本身來看，當(dāng)前不論鋼廠產(chǎn)量、社會(huì)庫存還是價(jià)格都處于絕對(duì)的低估值，但低供應(yīng)低需求的市場(chǎng)又很難給溢價(jià)，只能跟隨大勢(shì)運(yùn)行。

二、擇機(jī)正套操作機(jī)會(huì)

24年期現(xiàn)基差繼續(xù)呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢(shì)（以北京市場(chǎng)為例），8月底正套機(jī)會(huì)增加，一方面是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格階段性筑底，且市場(chǎng)在售新國標(biāo)資源增加；另一方面，進(jìn)入金九銀十階段，現(xiàn)貨市場(chǎng)資源流動(dòng)性向好，市場(chǎng)活躍度好轉(zhuǎn)。

8月底10合約期現(xiàn)基差最高到了125點(diǎn)，05合約200點(diǎn)，基本符合基差正套操作要求，隨后的基差回歸也給了很好的出場(chǎng)機(jī)會(huì)。

9月，隨著金九銀十下游需求的階段性放量，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易逐漸活躍，中秋節(jié)前螺紋表觀消費(fèi)量回升至250，這里需要注意的是需求超預(yù)期回升是前期下跌中被抑制的市場(chǎng)需求加上中秋節(jié)前的備貨，從而帶動(dòng)去庫速度達(dá)到今年至今為止最高水平62萬噸，但較去年9月周度平均消費(fèi)量286，依然低12.59%。

短期來看，在螺紋產(chǎn)量維持偏低水平的情況下，部分區(qū)域新國標(biāo)庫存部分規(guī)格出現(xiàn)缺貨、斷檔的情況，供需錯(cuò)配的出現(xiàn)，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步走高。國慶前后鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和下游需求能否再次突破250，是價(jià)格反彈高度的主要指標(biāo)。

01合約是淡季合約，近三年來都存在反套的機(jī)會(huì)，但基差出現(xiàn)明顯的收斂形態(tài)，且當(dāng)前期螺在3000點(diǎn)附近已經(jīng)階段性筑底，其低估值的表現(xiàn)暫不具備反套條件。綜合來看，四季度較為重要的套保機(jī)會(huì)，會(huì)隨著這波供需錯(cuò)配來臨，綜合現(xiàn)貨庫存成本和預(yù)期反彈高度，期螺在3400-3500附近，可以擇機(jī)在基差150左右，在期螺01/05合約逐步建倉。

三、逢低做多卷螺差

2023年盤面卷螺差在8-264點(diǎn)之間運(yùn)行，極值出現(xiàn)后都有很好的反彈機(jī)會(huì)。當(dāng)前“螺強(qiáng)卷弱”導(dǎo)致卷螺差加速下降，究其原因：1、螺紋大幅減產(chǎn)，疊加國內(nèi)汽車、家電需求下降，熱卷需求突然走弱；2、九月螺紋需求迎來季節(jié)性回升；3、螺紋新老國標(biāo)轉(zhuǎn)換基本完成，供應(yīng)壓力下降；4、螺紋的低產(chǎn)量、低庫存，相對(duì)熱卷整體估值更低；5、海外對(duì)華鋼材出口制裁影響。

8月部分區(qū)域現(xiàn)貨卷螺差已跌至負(fù)值區(qū)間波動(dòng)，盤面卷螺差“零”值附近有階段性做多機(jī)會(huì)：1、鋼廠鐵水卷轉(zhuǎn)螺加速化解熱卷危機(jī)；2、制造業(yè)對(duì)熱卷內(nèi)需仍有較強(qiáng)支撐，四季度進(jìn)入需求旺季，而9月螺紋旺季需求成色或有不足；3、海外對(duì)華鋼材出口制裁影響或有限，關(guān)稅落地前搶出口。

綜合來看，螺紋階段性的供需錯(cuò)配，不代表需求的持續(xù)性，控產(chǎn)恐將成為是價(jià)格反彈的唯一的途徑，四季度需再次關(guān)注正套的操作機(jī)會(huì)，同時(shí)盤面卷螺差也有逢低做多的機(jī)會(huì)。